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合肥城建重大事项点评:取得现金牛,外延扩张起步

发布时间:2011-05-05    研究机构:中信证券

公司现金收购合肥中房资产。公司公告以人民币4.3亿收购中房置业100%股权。目前合肥中房披露土地储备位于安徽合肥、怀远、广德、径县,总计约83万平米。根据我们微观调研各楼盘的公开信息,意向书所提及项目没有结算过,因此如果公司收购成功,预计土地储备将为约200万平米。

被收购标的属于“现金牛”,且即将进入大规模结算期。所收购标的2010年净利润5045万,2010年实现经营性现金净流量净额8077万,是“现金牛”小房地产公司。主力项目基本都在售,且多为未来两年竣工。

被收购标的在项目资源方面和公司具有互补性,且预期基本不存在管理风险。公司本部资源主要是合肥瑰拍名城和蚌埠、巢湖项目,以中高档住宅为主;被收购资源主要是合肥兰郡和径县、广德、怀远项目,其中兰郡是低密度产品,而其他则是四线的县级市中档住宅。另一方面,被收购方项目均位于合肥以及周边,且本属于国企文化,预期基本不存在管理风险。

合肥市还没有有实力的地方国企能深度参与城市开发和保障房建设。合肥是承接产业转移的重要中部城市。但合肥和重庆、南京等城市不同,城市开发和保障房建设严重缺乏当地国有企业参与,仅有的上市公司规模偏小。

风险因素:公司尚未签署股权转让框架协议或正式协议,需要监管部门批准。

盈利预测、估值及投资评级:假设收购以4.3亿最终成功,则我们预计合肥城建(002208)11/12/13年EPS0.97/1.39/2.28元,11/12/13年PE11/8/5倍,NAVll.12元/股。公司业绩增长较快,但NAV并不高,主要是因为公司是收购“现金牛”。如果收购可以顺利完成,考虑到公司是合肥国资序列唯一的上市公司,我们认为可以给予18倍的目标PE。但考虑到收购并未完成,我们再给予15%的折价,合目标价14.84元/股和“买入”的投资评级。

申请时请注明股票名称